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航天机电:业绩符合预期,关注公司资源整合与八院资产证券化

时间:2017-11-09    机构:中泰证券

事件:公司发布2017年三季报,1-9月公司实现营收43.38亿元,同比增长22.18%,归母净利润-2.44亿元,同比下降361.04%。

受累于光伏制造,公司业绩短期承压,积极整合资源降本提效,盈利能力有望提升:公司主要业务涉及新能源光伏、高端汽配和新材料应用产业,公司新能源光伏产业已经形成了“硅片、电池片、组件制造-销售、电站授权-EPC-电站出售、电站运维-大数据服务”的盈利模式。由于光伏制造环节受市场价格下跌和成本下降滞后双重因素影响,公司光伏制造环节出现经营亏损,前三季度实现归母净利润为-2.44亿元。短期来看,公司仍将面临光伏行业产能过剩价格走低,政策不确定性以及技术升级等多重压力。但公司积极整合资源,,拟出售四川天惠,MILIS,上航电力,13家光伏电站等股权与资产,有望提升资产运营效率和盈利能力。我们看好中长期,公司光伏产业有望通过全球布局、产能优化、技术创新、市场运筹,创新盈利模式等途径提升产业链运营能力和盈利能力。

现金收购eare AMS,深化高端汽配全球布局:继2016年公司完成对上海德尔福50%股权的收购和整合工作后,公司拟以8.67亿现金收购erae AMS51%股权,后续将继续收购余下19%股权,与公司汽配业务形成优势互补、通过业务整合实现协同效应,拓展公司业务的全球布局,使公司具有全球化的热交换系统业务平台。国内汽车零部件制造业缺少自主知识产权的核心技术,关键部件的核心技术大多被外资企业垄断,很大程度上依赖于进口。国内汽车零部件供应商要想在未来国际化市场竞争中占有一席之地,最快捷的途径就是通过兼并重组,形成规模化的零部件企业集团,我们认为,公司有望通过积极外延并购与国际合作,打造研发、生产、销售的全球平台,实现汽配业绩全面增长和产业跨越式增长。

军工新材料有望为公司发展注入新动能:公司新材料应用产业主要为航天军品配套,民用产品以生产高铁列车前锥为主。新材料应用产业,尤其是碳纤维复合材料早已在航天航空领域广泛使用。我国正在从航天大国向航天强国迈进,航天军工等先进制造业将成为"中国制造2025"十大重点发展领域之一,无论是上游的航天器制造与航天发射,还是下游的卫星应用产业,给新材料应用产业提供了广阔的发展空间。我们看好公司新材料应用产业有望继续依托航天科技创新优势,扩大军工配套和服务业务,取得更大的突破。

航天八院旗下唯一上市平台,关注集团资产证券化和院所改制:2016年3月11日,航天科技集团副总经理张建恒在接受《上海证券报》采访时表示,航天科技集团到“十三五”末的资产证券化率目标是45%,而目前只有15%,资产证券化空间较大。同时航天八院军民品资产丰富优质,与公司民品产业协同作用明显,我们认为军工资产注入将遵从先民后军,自上而下的方向展开,随着科研院所转制的持续推进,公司作为八院上市平台,存在资产注入和整合预期。

盈利预测及投资建议:我们预测公司2017-2019 年实现收入分别为64.89/74.73/86.73亿元,同比增长19%/15%/16%;实现归母净利润0.41/0.94/1.22亿元,同比增-79.9%/130%/31%,对应17-19年EPS分别为0.03/0.07/0.09元。维持增持评级。

风险提示:集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;公司外延并购不及预期;光伏产业布局发展不及预期。