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航天机电公司深度报告:光伏、高端汽配、新材料多点开花,关注科研院所改制带来的投资机会

发布时间:2016-11-08    研究机构:海通证券

主营业务市场回暖,近三年整体业绩稳定增长。公司隶属航天科技集团,为中国首家“航天”命名上市公司。公司主营新能源光伏、高端汽配和新材料应用产业三块业务,其中光伏产业营业收入占比为87%。2013年以来国内光伏市场回暖,公司营业收入保持稳定增加,2015年实现营业收入40.40亿元(YOY6.68%),归母净利润1.726亿元(YOY670.84%)。

光伏产业明星企业,智慧转型助力未来发展。公司是内资光伏品牌企业,拥光伏全产业链,在产业链各环节具有一定的行业地位。“十三五”期间公司以光伏产业为核心,转型智慧能源。据国家能源局,到2020年底,我国光伏累计装机容量将达150GW,在市场需求下,预计公司未来光伏业绩将稳定增长。

汽车零部件高端供应商,EPS+汽车空调双轮驱动发展。在汽车零部件产品方面,公司重点打造EPS和汽车空调两大系统级高端产品。其中,EPS方面,据IndustryARC预测,2020年全球市场空间将达到502亿美元,中国EPS系统需求巨大。公司作为内资EPS行业龙头,未来将持续受益;汽车空调产品发面,公司收购上海德尔福进一步完善产业布局,在高端领域有望突破。

新材料军民融合,“十三五”相关业务望稳步增长。公司新材料应用产业在军工配套业务及民用市场稳健发展。随着我国正在从航天大国向航天强国迈进,航天军工等先进制造业将成为"中国制造2025"十大重点发展领域之一,新材料应用产业发展空间广阔。预计未来公司新材料相关业绩将稳定增长。

背靠航天八院,体外资产丰厚。公司控股股东航天八院是我国导弹武器系统、运载火箭和卫星、载人航天工程和探月工程的主要研制单位之一,多次承担重大航天任务。在集团方面,截止2015年底,航天科技集团资产证券化率仅为18.5%,其目标为到“十三五”末达到45%,未来五年空间巨大;航天八院资产丰富,其2014年民品业务营业收入和净利润分别为公司2.9倍和3.5倍。公司作为八院旗下唯一上市公司,体外资产存在注入预期。

盈利预测与投资建议。考虑德尔福的注入对公司业绩的增厚,预计2016-2018年公司EPS分别为0.17元、0.21元、0.30元。对于航天系上市公司,我们参考航天科技集团及航天科工集团下属16家上市公司中有代表性的5家,这5家公司包含已完成资产注入的标的(航天电子、航天发展、中国卫星)及未完成资产注入的标的(航天晨光、航天长峰),这5家可比上市公司2017年平均102倍的PE估值。给予公司2017年90倍的PE估值,对应目标价18.90元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示。国企改革不及预期。光伏行竞争加剧。汽车配件行业景气度下滑。

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