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航天机电:电站转让结算高峰尚未到来

发布时间:2014-08-12    研究机构:齐鲁证券

公司中报业绩符合预期:公司上半年实现营业收入15.10 亿元,同比增长24.83%;实现归属于上市公司股东净利润3394 万元,同比减少80.09%,对应EPS 为0.03 元;其中,公司二季度单季实现营业收入4.90 亿元,单季亏损896 万元。公司曾在半年度业绩预告中预计上半年盈利3389 万元左右,中报业绩与之一致,符合我们和市场的预期。

公司公告挂牌出售三个项目公司:公司2013 年转让150MW 电站,并全部于2013 年上半年实现。公司今年计划出售400MW,一季度已出售50MW,而二季度没有电站出售,因此二季度单季出现亏损。公司公告挂牌出售兰州太科、宁东神舟、伊吾太科三个项目公司,即将实现49.5MW、100MW、20MW 共169.5MW 电站的转让,我们预计有望在三季度内确认收入。

公司公告增资四个项目公司:公司公告增资金昌太科、井陉太科、砚山太科和张掖神舟四个项目公司,用于开发和建设金昌25MW、井陉25MW、砚山20MW 和张掖三期10MW 共80MW 光伏电站项目,意味着公司新一轮开工旺季即将来临。

毛利率下滑,存货增加:上半年,公司光伏业务收入稳定增长,而汽车零配件、新材料收入同比减少;三项业务毛利率均有所下滑;而期间费用率基本稳定。公司应收账款保持稳定,而存货较去年同期以及年初都大幅增加,预计是公司为下半年的大规模开工备货所致;公司资产负债率在二季度末约54%,优于行业平均水平。公司经营活动现金流在一二季度均有较大净流出,预计下半年由于电站集中结算将大幅改善。

地面电站项目丰富:目前国内地面电站路条竞争惨烈,航天独一无二的品牌效应和高科技背景,支撑并提升了公司的市场形象,促使公司具有先天的政府资源优势,助力公司获取了大量优质项目。公司在稳定甘肃、宁夏等西部市场的同时,河北、云南和山西等地区的电站项目开发获得重大突破,并由沙漠电站、荒漠电站成功拓展至山地电站、农业大棚电站等多类型电站,为全面拓展中部及西南地区终端应用市场开创了良好局面。截止7 月底,公司已获得超过230MW 的新增项目备案。新开工建设的光伏电站项目近200MW,为实现年初制定的电站出售目标奠定了基础。

分布式试点突破:在大力开发大型地面电站的同时,公司密切关注国家分布式光伏发电的新政动向,积极策划分布式的商业模式,以大型工业企业、工业园区为重点,以临近企业为试点突破,选择上海、无锡、龙岩和广州四个项目重点推进。

GW 级运维已有阶段性成果:公司努力打造GW 级电站运维能力,加大了提升光伏电站运行质量和效率的技术研发与投入,“大型光伏电站效率检测技术研究”成果已开始运用,实现上海和西部地区部分电站的远程信息通讯,初步建立了光伏电站质量后评估和检测体系,为大型地面光伏电站远程监控中心项目的建设积累了经验。另外,公司的户用微电网独立系统、光伏充电宝、家用独立电源等应用产品,在“上交会”、“光伏展”、“科技周”等众多展会活动中推广;公司与上海交通大学开展“新能源汽车光伏储能充电站”项目的合作,共同建立新能源汽车充电站的实验平台和示范工程。

光伏制造着力扭亏:上半年,公司实现组件销售327MW,其中非产业链内销售245MW,并首次进入印度市场。公司通过精益降本和技术改造,毛利率逐步提高;承担电池片制造的子公司上海神舟仍然亏损2638万元,而承担组件封装的子公司连云港神舟实现盈利696 万元。

高端汽配与新材料业务稳步推进:公司按计划推进近20 项新产品研发项目,EPS 产业化完成小样中试,EPS装配生产线正在设备调试,计划年内完成验收。公司还成功开发了江苏卡威、江西五十铃两个新车型的配套;宝马等主动式ABS 产品进入稳定批产,标致雪铁龙保险丝盒产品销售额同比大幅增长。公司在中报中披露,下半年将加快推进产业收购兼并工作。新材料应用业务发展平稳,根据航天配套产品的交付周期,收入确认将在下半年体现。

投资建议:我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.28 元、0.42 元和0.56 元,对应PE 分别为30.5倍、20.2 倍和15.6 倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价10.5 元,对应于2015 年25 倍PE。

风险提示:政策不达预期;地面电站备案或发电量不达预期;高端汽配收购兼并不达预期。

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