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航天机电:单季度收入实现快速增长,扣非净利润增速符合预期

发布时间:2014-04-30    研究机构:海通证券

公司于2014年4月29日发布2014年一季报:公司2014年一季度实现营业收入10.20亿元,同比增长162.09%;营业利润4032.70万元,同比下降13.26%;归属上市公司净利润4289.61万元,同比下降13.35%;扣非净利润3806.83万元,同比增长259.52%;经营性现金流净额-3.34亿元;每股收益0.03元。

盈利预测与投资评级。公司作为电站BT业务龙头,在路条资源、资金实力方面竞争优势显著,具备长期竞争力。我们预计公司2014-2015年EPS为0.33元、0.44元,按照2014年30-35倍PE估值,对应目标价9.90-11.55元,维持“买入”评级。

风险提示。市场竞争风险;电站确认进度。

简评:

组件销量快速增长、电站收入确认带动收入增长。公司2014年一季度营业收入同比增长162.09%:收入快速增长一方面来自组件出货量同比大幅增长,2013年以来国内光伏行业景气度回升,国内装机持续爆发增长,带动公司组件销量;另一方面,公司2013年嘉峪关、张掖45MW电站建成转固,但并未出售,我们认为公司部分电站销售于2014年一季度确认收入。

毛利率同比大幅下滑、投资收益下降导致利润同比下滑。公司一季度综合毛利率为11.77%,同比下降11.66个百分点,环比增长3.97个百分点,一方面电站业务收入占比提升拉低光伏业务毛利率水平,另一方面制造环节电池组件子公司2013年仍大幅亏损,至2014年一季度电池组件业务或仍对盈利能力有所拖累。另外,公司一季度投资净收益为4757万元,同比下降26.05%。

出售神州硅业、汇兑损失大幅下降,导致公司费用率持续下降。公司一季度期间费用率为12.30%,同比降低15.01个百分点。公司出售神舟硅业股权于2013年8月完成相应工商变更登记,甩掉包袱导致公司一季度管理费用率、财务费用率同比大幅下降,管理费用率同比降低9.25个百分点至6.85%;另外,由于2014年人民币贬值,导致公司一季度汇兑损益大幅下降,财务费用率同比降低6.28个百分点至1.63%。

国内电站建设领军人物,规模、资金、渠道优势明显。公司计划自建光伏电站500MW,承接EPC工程100MW,核准或备案批复450MW,并网投运400MW,分布式发电项目开发实现零突破。利用产业基金等多元资本运作,实现电站出售400MW,形成不低于年400MW的光伏电站滚动开发能力。隶属航天集团,开发电站具备三大优势。(1)路条获取能力强;(2)集团支持融资成本低;(3)销售渠道多元化。

优化整合聚焦研发,主动作为稳步推进。通过对客户资源和销售渠道的优化整合,公司正逐步退出附加值低、盈利能力弱的汽配产品,集中优势资源大力发展系统级汽车电子产品,并加快相关新产品的开发与产业化进程。宝马、Autoliv主动式传感器和标致雪铁龙保险丝盒产品销售均呈现大幅增长;通过加大市场开发力度,成功为德尔福派克电气系统有限公司、莱尼电气系统(上海)有限公司批量供货保险丝盒产品;EPS研发与产业化工作正在按计划稳步推进,预计2015年中期可进入市场。公司汽配产业经营业绩有较大改善。

盈利预测与投资评级。公司作为电站BT业务龙头,在路条资源、资金实力方面竞争优势显著,具备长期竞争力。我们预计公司2014-2015年EPS为0.33元、0.44元,按照2014年30-35倍PE估值,对应目标价9.90-11.55元,维持“买入”评级。

风险提示。市场竞争风险;电站确认进度。

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